為替・株式市場の恐慌/専門家の緊急診断

◎「特段の対策を打ち出さねば市場回復せず」/無記名債券の許容・韓国銀行特別融資などの実施を/経済不安要素の解消で外資離脱を防げ30日、株式市場と外国為替市場が事実上のパニック状態に陥ると、関係専門家は一様に市場心理を安定させるための特段の対策が急務だと主張している。 株式市場の破綻を防ぐための特段の対策としては、▲無記名債券の発行 ▲韓国銀行特別融資 ▲年金・基金の株式投資ファンド設定 ▲不良債権整理基金の拡大などが取り上げられている。 しかし証券業界および学者の間では、中央銀行の特別融資に対する反対論が支配的だ。1989年の12・12投資信託向け特別融資が結果的に株価を支えることもできず、その後の株価下落と過重な利払い負担によって投資信託業界が抜け出し難い不良化に陥った先例からみて、対症療法としての中央銀行特別融資を再び持ち出してはならないという立場である。 代わりに証券業界は、無記名債券の発行を通じて地下資金を表面化させ、これを金融市場の安定と産業構造調整に活用すべきだと主張している。延永圭（ヨン・ヨンギュ）証券業協会長は「最近の経済危機の根源を探れば、実名制に多くの理由がある」とし、「実名制緩和という政治的負担があるのは事実だが、無記名債券の発行を許容すれば金融市場の不安心理が大幅に収まり、流入資金は金融市場の安定と構造調整に活用できるだろう」と主張した。 証券業界はこれに関連し、29日に姜慶植（カン・ギョンシク）副首相が金融市場安定対策の発表に先立ち大統領府に入っていた事実に注目している。すなわち財政経済院も無記名債券の発行許容を金融市場安定策に含めていたが、これを大統領府側と協議する過程で除外したという解釈だ。 崔雲烈（チェ・ウンリョル）韓国証券研究院長（西江大教授）も「株式需要拡大策、供給縮小、流動性拡大など市場内部の対策はすべて発表された」とし、「もはや経済対策だけで証券市場を回復させるのは難しく、無記名債券の発行許容など実名制緩和策を積極的に検討すべきだ」と述べた。 しかし魚允大（オ・ユンデ）高麗大経営大学院院長は「無記名債券の発行を許容すれば、ようやく定着しつつある実名制を崩し、わが経済が中途半端な状態に転落する」と反対の意思を示した。代わりに政府財政で不良債権整理基金を大幅に拡大し、不良化した大企業と金融機関を整理基金で再生させる方策が経済安定と金融市場回復に効果があると強調した。 年金・基金の投資拡大についても、原論的な株式投資拡大を求めるだけでなく、具体的に年金・基金の株式投資ファンド設定など実際的な株式投資拡大策が求められると尹정용証券業協会副会長は主張した。 銀行の外国為替担当者は、最近の不安定な為替市場を安定させるには、不安心理および為替上昇期待心理の除去と株式市場の安定が何よりも急務な課題だと指摘した。 外国人投資家が国内株式市場から流出し続ける限り、ウォン・ドル市場の需給不均衡によるウォンの切り下げは当面避けられないという立場だ。また現在のような外国為替市場の麻痺状態が長く続けば、これを回復させるのに莫大な費用がかかるとし、可能な限り早期に市場機能を回復させるべきだと主張した。 H銀行の外国為替担当者は「現在の外国為替市場の対策は、不安心理、期待心理を鎮めること以外に有効な方法がない」とし、「適正為替水準についての判断が不確実であるため、政府の介入には限界がある」と指摘した。 S銀行の外国為替担当者も「ここ数日、外国為替市場は売り気配がなく買い気配のみという状態で、これは市場機能が完全に麻痺した状態だ」とし、「物量供給よりも市場機能の回復に重点を置くべきだ」と主張した。 同氏は特に「外国人投資家が国内外国為替市場での両替に問題があると考えれば、状況は収拾がつかなくなる」とし、「対米為替の水準をいくらにするかよりも、市場機能をどう回復させるかがより大きな問題だ」と明らかにした。 外資系のC銀行の外国為替担当者は「中央銀行が物理的に介入したとしても、根本原因が解消されなければ市場状況が変わるのは難しい」とし、「現時点では株式市場の安定が為替市場安定の最大の鍵だ」と述べた。 同氏は「現在の対米ドル為替の上昇は根本的に外国為替市場の需給不均衡に起因するものであり、長期的には経常収支の黒字基調を維持することが肝要だ」と述べた。 同氏はまた「外国人の国内経済に対する不安心理が消えていない」とし、「経済が下降局面を示す状況で国家信用度が低下し、経済外の悪材料まで重なって、ややもすれば東南アジア諸国よりも混乱した状況が訪れかねない」と懸念した。 ◎株式市場─投げ売り継続…崩壊危機に直面/為替急騰・安定対策への失望で無差別急落 政府の生ぬるい株式市場安定対策に失望した国内投資家の株式投げ売りと、為替急騰に伴う外国人の投げ売りが続き、株式市場は事実上のパニック状態に陥った。 株式市場が連日なすすべもなく急落しているのは、▲最近の株式市場および外国為替、金融市場全般の危機局面に安易に対応している政府の生ぬるい措置への失望と ▲外国人投資家の株式売り継続 ▲信用融資の反対売買物件の洪水が複合的に作用した結果である。 特に来年から債券市場を早期開放することなどを骨子とする政府の金融市場安定措置は、「秒読みに入った株式市場の危機」をあまりにも安易に見ているという失望感だけを増幅させる逆効果を招いた。 株式市場が崩壊危機に直面した最も直接的な原因は、米ドルに対するウォン相場の暴落に伴う外国人投資家の株式投げ売り拡散である。 最近になってウォン相場が連日暴落基調を示すのに伴い、座して莫大な為替差損を被らねばならない外国人投資家は、時間が経つほど株式売り越し規模を拡大させている。 実際に外国人投資家は▲8月870億ウォン ▲9月2905億ウォン ▲10月29日現在7408億ウォンの株式売り越しを記録し、直近3カ月間で1兆1183億ウォンの株式売り越しとなっている。 また株価急落の影響で信用融資の担保不足による反対売買が拡大の一途にあることも直接的な原因の一つだ。 証券監督院の集計によれば、27日現在で元本が完全に底をついた「カントン口座」だけで660口座に達し、信用融資の担保維持比率を下回り、カントン口座一歩手前にある担保不足口座数は1万3912口座に達することが分かった。 証券専門家はこれに関連し、「今、株式市場で最も必要なのは、拡大の一途にある外国人投資家の株式投げ売り物量と、株価急落の影響で大量の反対売買が起きている信用売り物を受け止める直接投資資金の流入だ」と残念がっている。 ◎為替市場─中央銀行介入…「力比べ」の様相/乱高下相場、遅すぎた処方に効果疑問 外国為替当局と外国為替市場参加者の間の力比べが激しい。 30日一日の為替動向は、「1ドル=1000ウォン」に向けた為替上昇圧力と当局の外国為替市場介入、これに対する市場参加者の抵抗と要約できる。いま外国為替市場は安定かパニックかという極端な分岐点に立っているわけだ。 この日の為替は寄り付き8分で上昇限度である1ドル=984ウォン70銭まで急騰し、3日連続で一日の取引を早々に終えるかと思われたが、午前11時1分ごろ当局が「これ以上市場に委ねておけない」と本格介入を宣言し、劇的に反転して1ドル=950ウォンまで急落した。しかし午後に入って為替は再び965ウォンへ上昇する典型的な乱高下相場を演じた。 金融界はわが国の外国為替市場の基盤がまだ強固でないとみている。最近のようにドルが上がると、ドルを出す勢力は完全に消え、自然と為替は手綱の外れた馬のように暴騰基調に乗る。需要供給に基づく適正為替は経済原論にしか出てこない話にすぎない。 外国為替市場において韓国銀行は明らかに大口であり、為替決定に相当の影響力を行使する。そうした韓国銀行が最近3日間、調整機能を放棄したのは構造的な為替上昇圧力に勝てなかったためだが、逆に調整機能の放棄が過度な為替急騰を招いた側面も無視できない状況だ。 そのためか、前日に「当局の人為的な外国為替市場介入は望ましくない。市場原理に委ねる」と市場経済主義を強調した李経植（イ・ギョンシク）中央銀行総裁は、30日には一歩退いた。 起亜問題に続き、外国為替市場が市場経済の限界を試すモルモットとなった瞬間である。 いまや関心は、当局の介入によって外国為替市場がこれまでの混乱から抜け出せるかに集まっている。 300億ドルに満たない外貨準備で果たして為替の支えが可能なのか、ドルを握っている企業に半強制的にドル売却を指示したとして実際の行動に移されるのか、一般人のドル保有を制限し実需取引に伴う外貨買いまで制限したとしてドル保有心理が収まるのか、いずれも関心事である。