資本市場の垣根崩壊が始まった

「今後重要なのは資本市場だ。資本市場の体制整備と発展に注力する」（李憲宰（イ・ホンジェ）金融監督委員長） これまで国内金融界では第1金融圏、第2金融圏という表現が慣行のように使われてきた。もちろんこうした表現には、間接金融を担う銀行圏を第1金融圏、直接金融を中心とする金融圏を第2金融圏と表現する言葉自体の内在的な意味もあったが、それよりも「銀行圏が最も重要で、その他の金融機関は次の重要性を持つ」という意味が暗に含まれていた。 しかし、もはやこうした伝統的な意味での重要度による金融機関の区分は意味を持たない。現実が変わったからである。 受信残高を見てみよう。7月10日基準で銀行圏の要求払い預金と貯蓄性預金を合わせた実勢総預金残高は256億9,889億ウォン。同日の投資信託圏の公社債型・株式型受益証券と信託型貯蓄の受託残高は257兆6,581億ウォン。すでに投資信託の受託残高が預金銀行の預金残高を上回っている。 企業もまた銀行より、有償増資や社債発行など直接金融を通じた資金調達にはるかに傾いている。6月中の銀行圏の貸出は5兆5,438億ウォン増加したが、資本市場では1カ月間に有償増資7兆853億ウォン、社債発行2兆9,034億ウォンなど10兆ウォン規模の資金が企業に提供された。 ◇激動する証券・投資信託産業=このように市中資金が株式市場と債券市場に流れ込み、証券会社や投資信託会社が「浮上」しているが、決して楽しいばかりではない。市場環境が急変し、経営リスクもまた大きくなっている。証券市場の活況とともにすでに「伝説」のようになってしまったが、この2年間に多くの証券・投資信託会社が店を閉じた。 多くの人々は、昨日のようなこうした出来事はもはや起こらないかのように考えているが、専門家はそう見ていない。「危機が機会」ならば、逆に機会だと考えられる時点に「危機の原因」が芽を出す。まさに膨大な受益証券販売に伴う買い戻し（解約）の可能性、流動性リスクがそれである。 金融環境もまた急変している。まさに兼業化、サイバー化の傾向である。21世紀は兼業化の時代だ。すでに兼業化は現在も急速に進展している。銀行でミューチュアルファンドや受益証券の販売など既存の証券・投資信託業務を行っており、証券会社は引受・仲介業務を通じて企業の貸出需要に応じている。 こうした兼業化がサイバー化の傾向と結びついたとき、恐るべき破壊力を発揮しうる。今も、ワンストップサービス、ワンストップショッピングが流行しているが、21世紀にはインターネット上であらゆる金融取引が可能な時代となる。株式取引もでき、受益証券などの金融商品も買いながら、貸出や預金、口座振替、自動車保険などの保険商品への加入、ラップアカウントを通じた自身の全資産管理、さらにはホームショッピングまで、すべてがサイバー上の一つの空間で可能な時代になる。 サイバー化もまた、機会であると同時に危機の原因として迫ってくる。昨年下半期から国内証券市場にサイバートレーディングの歴史が始まって以来、インターネットトレーディングの市場規模は恐ろしいほど拡大してきた。 ◇サイバー化の急速な波と対応=すでにいくつかの会社は、委託手数料のないサイバー証券会社を設立すると乗り出した。先進国では、株式市場が韓国のように証券取引所が運営する市場ではなく、インターネット上で株式の発行、引受、流通が可能な市場が存在する。 これが意味するものは何か。金融研究院の金善浩（キム・ソンホ）博士は「証券会社は最大の収入源である委託手数料が消えることになる」とし、「現在、全体の株式取引の15%を占めているサイバートレーディングの規模は、近く40～50%の水準まで拡大すると見ている」と展望した。 結局、インターネット化が進展すれば、金融機関はもはや伝統的な意味での金融機関ではない。兼業化、金融機関間の戦略的提携が急進展し、金融機関がインターネット上でワンストップの金融情報とサービスを提供する情報提供業者（IP、Information Provider）へ変身するわけだ。（トンヤン証券リサーチセンターの洪椿旭（ホン・チュンウク）研究員） ◇中小型会社の悩みと生存戦略=IMF時代はまさに「貧者はより貧しく、富者はより富む」時代だった。証券・投資信託産業でもこうした現象は際立って現れた。崩れそうにないと思われていた銀行が退出し、金融機関の信認度は地に落ちた。それでも投資家は、まだ信頼できる大型証券会社や投資信託会社、すなわち財閥系列の証券・投資信託会社へと足を向け、中小型会社は今後の経営方向を深刻に悩まざるをえない状況に至った。「証券会社や投資信託会社の大型化傾向は今後さらに深まるでしょう。 中小型のいくつかの証券会社や投資信託会社は市場から消えるでしょう。こうした状況で我々がどう生き残れるのか、本当に苦慮しています」（中小型証券会社社長）。理論的にはニッチ市場の開拓を強調し、中小型証券会社がそれぞれの進む道を模索すべきだというが、実際は容易ではない。 ある中小型証券会社の役員は「市場の傾向は大型会社への集中へとさらに進むため、いくつかの中小型証券会社は数年内に市場から消えるだろう」とし、「総合証券会社としては大型会社との競争にならないため、徹底して特化戦略に進むしかない」と強調した。 ◇経営リスクが大きくなる証券・投資信託産業=最近の株式市場はまさに機関相場である。機関相場を牽引してきた根拠は膨大な受益証券販売だ。 しかし受益証券販売は、逆に流動性、換金性の問題を抱えている。公社債型受益証券には、販売商品と組み入れ債券との期間不一致問題（ミスマッチング）、不渡り債券の償却問題がある。特に最近は金利が上昇傾向（債券価格の下落）にあり、公社債型受益証券の満期延長はさらに難しくなり、来年7月には時価評価という「核爆弾」が待ち構えている。 株式型受益証券の場合、株価が上がり受託残高が継続的に増えるならば問題は減るが、この方向が逆に向かい始めれば、同様に解約、流動性の問題が発生しうる。 問題は、こうした受益証券の解約責任が一次的に証券会社にあるため、危機がまさに証券会社から発生しうるという点だ。「最近の膨大な受益証券販売は必ず代償を払うことになるでしょう。いくつかの証券会社や投資信託会社が非常に苦しい立場に陥るかもしれません」（金融監督委員会構造調整企画団関係者） 「結局、市場は数年内にいくつかの大型会社と、ニッチ市場の開拓で生き残った少数の証券会社や投資信託会社に再編されるでしょう。それでもサイバー化、兼業化など変化の時代が我々に多くの機会を与えていると見ています。結局、変化を先に受け入れ適応する会社だけが生き残るでしょう」（ある証券会社社長） /アン・ウィシク記者 esahn@sed.co.kr