[マネーフォーカス/今週のイシューレポート] 史上最大の株式供給と新規需要の低迷

昨年末の新たな千年紀「1月効果」への期待感をよそに、年初から不安定な株価の流れが続いている。来月8日の大宇債の買い戻しを控えて金融市場のリスク要因が続くうえ、2月1日に米国の金利引き上げの可能性が高まり投資心理が大きく萎縮したことが悪材料として作用している。だが、こうした悪材料がすでに市場に十分織り込まれているにもかかわらず株式市場が活力を取り戻せない理由は、昨年の史上最大の株式市場の供給と、それに伴う新規需要の不振現象がより重要に作用しているためだ。 IMF以降、政府は企業リストラの焦点を株式市場のてこ入れによる財務構造改善に合わせたため、企業は積極的な有償増資を通じて負債比率200%達成を成功裏に実現することができた。しかし企業の直接金融が活性化した結果、株式市場の供給は1998年に13兆ウォン、99年に45兆ウォンを記録し、過去10年間で最大規模に増加した。 株式市場の供給と株価の相関関係を見ると、88～89年に株式市場の供給が大幅に増えた結果、株式市場は1年のラグを置いて下落に転じている。これは大規模な株式供給が市中流動性を相当部分侵食し、株式需要が限界に突き当たるためと解釈される。もちろん89年は景気の頂点であり、現在は景気拡張局面という違いはあるが、貿易収支、総通貨増加率などマクロ経済の次元で株式市場の流動性はすでに昨年頂点を形成しただけに、今年の株式市場も過去の悪夢から容易に抜け出すのは難しいとみられる。 昨年株式市場に流入した金額を推計すると、株式市場の供給45兆ウォン、株式型受益証券48兆ウォン、海外証券13兆ウォン、顧客預託金8兆ウォン、ミューチュアルファンド・その他10兆ウォンを合わせ、120兆ウォンを超える新規資金が株式市場に集中した。最近の株式市場の新規需要不振も、昨年市中流動性が過剰に集中したことへの反作用とみることができる。もちろん人為的な低金利政策の結果、市中の浮動資金は依然として豊富な状態だが、この資金の相当部分は金利が上昇すれば債券の方へ方向を転じる可能性が高いだけに、株式市場の待機需要とは程遠いものと推定される。 実際、顧客預託金は昨年年初の4兆ウォンから下半期に12兆ウォンまで増加した後、現在は10兆ウォン前後で足踏みしており、株式型受益証券も大宇問題が発生した7月以降、停滞から抜け出せていない。特に公募株と失権株に投資するハイイールドファンドが株式型に編入されたことを考慮すれば、株式型受益証券は事実上減少を示している。昨年、株式型受益証券、顧客預託金と総合指数は極めて高い相関関係を示しており、最近の総合指数の不安定な流れを需給面から見れば、新規需要の不振現象に原因を求めることができる。 一方、年初から貿易収支の黒字がウォン高と原油価格の急騰によって脅かされている。25日までの貿易収支は15億ドルの赤字を記録し、26カ月ぶりに初めて赤字に転じる可能性を排除できなくなった。経常収支の黒字は98年に406億ドル、99年に238億ドルに達し、株式市場に十分な流動性を供給したが、今年は100億ドルの黒字も自信を持てないだけに、株式市場の流動性萎縮は避けられない。 さらに、昨年年間ベースで27%台まで拡大した総通貨増加率が今年は20%台前後に縮小する可能性が高い点も、市中流動性を萎縮させる要因となる。特に市場参加者は、政府が総選挙後に緊縮基調へ転じた場合の株式市場の流動性萎縮について多くの不安感を抱いている。 国内で脆弱な需給構造が続く中でも、外国人の株式買いが続いており、需給の安定に大きな力となっている。昨年11月末の外国人の時価総額保有比率は22.5%、金額では73兆5000億ウォンを記録し、98年の22兆5000億ウォンからわずか1年で3.3倍も増加した。特に昨年の海外証券発行まで含めると、外国人の時価保有比率はすでに25%を超え、アジア諸国で最も高い水準を記録したものと推定される。