債券市場の「金利の疾走」がいったん止まった。韓国銀行の国庫債買い入れによって市場心理が好転した姿だ。しかしスワップ市場のドル不足現象は依然として続いており、特にこうした問題を引き起こす海外ファンドへの偏り現象が改善されない限り、債券市場の薄氷を踏むような歩みは続く見通しだ。
◇金利急騰に一服=市場が久しぶりに安堵のため息をついた。韓国銀行の国庫債買い入れが市場の需給に息をつかせたうえ、国債先物市場でロスカット売りが一服し押し目買いが出たことで金利は下落に転じた。混乱相場の主犯だったスワップ市場も、金利スワップ（IRS）金利と通貨スワップ（CRS）金利がともに上昇するなど安定した動きを見せた。
市場では特に、30日の韓国銀行による国庫債券の入札が予定額（1兆5000億ウォン）に届かなかった（1兆2000億ウォン）点に注目している。韓国銀行が物量を引き受けると表明したにもかかわらず、市場で債券を売ろうという動きが出なかったのである。すなわち債券価格が下落しすぎた（金利急騰）ため入札に応じず、今後債券価格が上昇する可能性に重きを置いていると解釈される。また応札率が80%で、今年実施された国庫債の平均応札率（225%）を大きく下回った点も、市場がやや安定を取り戻している雰囲気とみられる。ある投資信託会社の債券マネジャーは「急いだロスカット物はある程度出たようだ」とし、「金利が上がりすぎたうえ年末まで間もないため、入札に積極的に参加しなかった」と述べた。
◇海外証券投資の偏り緩和が鍵=しかし債券市場の不安感は依然として残る。発端の震源地であるスワップ市場（ウォンと外貨の交換、または固定金利と変動金利を交換するデリバティブ市場）の問題が解決されていないためだ。銀行は造船など輸出業者と海外ファンドの為替変動回避用の先物為替売りを引き受けつつ、これをヘッジするためスワップ市場で外貨を調達するが、最近のグローバルな信用収縮と外貨借り入れ規制でドルの調達が難しくなり、スワップ市場に問題が生じ、これに連動する国債先物および現物債券が急落（金利急騰）したのである。
金融当局は悪循環の連鎖を断ち切るには何よりも過度な海外証券投資の速度調節が必要だと判断している。今年に入って国内資産運用会社の海外ファンド投資規模は40兆ウォンで、このうち81%以上がヘッジを行い、スワップ市場の混乱を招いているとの分析だ。韓国銀行のアン・ビョンチャン国際局長は「資産運用会社の急激な海外ファンド増加がスワップ市場不安の最大の原因だ」とし、「速度調節がきちんと行われなければ、債券市場はいつでも悪化しうる」と懸念を示した。最近韓国金融監督院がファンド販売の実態把握に乗り出しているのも、これと無関係ではないというのがアン局長の説明だ。
◇来年初めには状況が改善しそう=しかし海外ファンド規制の難しさ、韓国銀行のスワップ市場に対する消極的な介入、銀行界の年末営業競争などを考えると、債券市場の火の手を短期間で消し止めるのは容易ではない見通しだ。
海外ファンドについては、政府がドル流出を通じた為替の安定などを促すため6月から差益に対する非課税を実施したうえ、個人の資産増殖手段でもあるため、偏り緩和のための明確な改善策がない状況だ。また不安定なスワップ市場も取引量があまりに大きいうえ、銀行や輸出業者の商業行為を助長するとの指摘もあり、韓国銀行が本格的に介入して外貨準備を投じることも難しい。とりわけ銀行が年末の実績改善のために過当営業を自制するのも難しい局面だ。
結局、外資系銀行の決算に伴うロスカット物が一服し、国内銀行が資金事情に合った適正営業へと来年の戦略を修正するなど、年末要因とスワップ市場の不均衡がある程度解消される来年初めから金利が安定を見せるだろうというのが市場専門家の見通しだ。