Woongjinが買収から3カ月で手放したCoway(021240)の売却が、予備入札を皮切りに幕を開ける。2兆ウォンに近い価格が負担だが、買収すれば一気にレンタル市場で圧倒的な首位事業者に浮上するだけに、SKネットワークス(001740)やLotte Shoppingを含む国内大企業だけでなく、コールバーグ・クラビス・ロバーツ（KKR）、カーライル・グループなどグローバル私募ファンド（PEF）も参加するとみられる。
30日、投資銀行（IB）業界によると、ウンジンコウェイの売却主管会社である韓国投資証券は31日、Cowayの適格買収予備候補（ショートリスト）を絞り込むための予備入札を実施する。
韓国証券から投資説明書（IM）を受け取ったのは、SKネットワークスや新世界などの戦略的投資家（SI）と、KKR、カーライルなどの財務的投資家（FI）など15社前後である。2012年にWoongjinがMBKパートナーズにCowayを売却した際も、SKネットワークスをはじめロッテグループ、GSリテール(007070)、キョウォン、カーライルなどが入札に参加した。最有力の買収候補にはSKネットワークスが挙げられる。
Woongjin Thinkbigが保有する持分25.08%の価格が2兆ウォンに達するにもかかわらず国内外のSI・FIが食指を動かすのは、Cowayが訪問販売アカウント700万件に迫る圧倒的な首位レンタル事業者であるためだ。Woongjinは今年3月、MBKパートナーズからCowayの持分22.17%を1兆6800億ウォンで買い戻した。その後3000億ウォンほどを追加投入し、持分比率を25.08%に高めた。昨年基準の売上高は2兆7073億ウォン、減価償却前営業利益（EBITDA）は7775億ウォンに達するほどの優良企業である。今年4～6月期基準でも1兆4647億ウォンの売上高と2734億ウォンの営業利益を上げた。買収すれば一気に国内レンタル市場を支配できる「ゲームチェンジャー」であるうえ、キャッシュフローも堅調である。
問題は2兆ウォンに達する価格だ。名乗りを上げる国内大企業のうち、この価格を負担できるほど十分に現金を積み上げているところはまれだからである。最有力の買収候補とされるSKネットワークスの場合、1～3月期基準で現金および現金性資産は4215億ウォンにすぎない。単純計算でCowayの持分を担保に50%程度を買収金融で調達したとしても、1兆ウォンほどの現金が必要だ。保有資産を売却して5000億ウォンを超える現金を用意するか、FIとコンソーシアムを組まなければ買収は不可能な状況である。
SKネットワークスとともに有力な買収候補とされるGSリテールは現金性資産が803億ウォンにすぎない。新世界（1143億ウォン）も事情は同じだ。1兆8607億ウォンの現金性資産を持つLotte Shoppingが資金動員力では最も優位を占めている。さらにLotte Shoppingは25日、百貨店やマートなど商業用建物と土地を系列会社の롯데위탁관리부동산투자회사に譲渡し、1兆629億ウォンの現金を手にしている。
本格的な競争が始まる本入札でSIが抜け、盛り上がりに失敗しかねないとの見方が出るのもこのためだ。IB業界の関係者は「韓国証券の担保権行使により売却まで期限があるだけに、食指を動かす大企業も積極的に動かない可能性がある」とし、「盛り上がりが低調なら2兆ウォンに達する価格も下がるだろう」と話した。