SK(034730)グループの二次電池メーカーSKオンが1年近く進めてきた上場前の資金調達が、韓国投資金融グループの投資によって1兆ウォン以上の調達を目前にした。韓国投資金融グループの系列会社が3500億ウォン近くの投資に道を開いたことで、冷え込んでいた機関投資家の投資心理を溶かした形だ。今後3年間で15兆ウォンを投資するというSKオンの計画にも一層の弾みがついた。
31日、投資銀行(IB)業界によると、SKオンの資金調達を主導してきたプライベートエクイティファンド(PEF)運用会社の韓国投資プライベートエクイティ(韓投PE)コンソーシアムとMBKパートナーズは、それぞれ国内と海外の投資家を中心に約6000億ウォンと4000億ウォン規模の資金調達を暫定的に確定した。12月中旬に第1弾として投資確約書(LOC)を受け取り、来年1月初めに残りの投資家も投資確約書を提出する計画だ。今回の投資に参加する国内機関投資家らは21日、忠清南道瑞山市に位置するSKオンのバッテリー生産工場を訪ね、現場デューデリジェンスを終えた。
韓投PEを中心にイーストブリッジパートナーズとステラインベストメントが参加した韓投コンソーシアムは、6000億ウォンに近い共同運用ファンドを組成する。韓国投資証券と韓国投資キャピタルが3500億ウォンほどを出資し、Dongwon系列会社も財務的投資家の資格で数百億ウォンを出資する。
MBKパートナーズは、従来保有していたスペシャルシチュエーションファンド(特殊な状況に直面した企業の少数持分に投資するファンド)と海外機関投資家の共同投資という形で、4000億ウォン以上の規模の投資ファンドを組成する。SKオン関係者は「年末までに資金調達作業が一段落すれば、2024年以降の完全な黒字はもちろん、さらに大きな成長も見込めるようになる」と述べた。
━ 「企業価値」22兆ウォンへ半減…冷え込んだ機関の投資心理を溶かす SKオンが悪化した市場環境の中でも31日に1兆ウォンの資金調達に成功したのは、企業価値を当初の半分程度である22兆ウォンに引き下げるなど、投資家の要求を受け入れたためと解釈される。
昨年末に初めて資金調達を協議した際、SKの企業価値は40兆ウォンから出発し、本格的な調達手続きに入ってからも30兆ウォン以上を維持していた。SKオンは投資形式についても投資家がリスクをそのまま引き受ける普通株のみを認めていたが、その後は最低収益を保証できる転換優先株(CPS)の形を受け入れざるを得なかった。最大3兆ウォンを期待していた調達規模も1兆ウォンを若干上回る水準となり、最低保証収益率は5.5%から7.5%に上昇した。
今回の投資は、SKオンが発行するCPSを韓国投資プライベートエクイティ(PE)コンソーシアムとMBKが組成するファンドが買い取る方式だ。投資家は配当可能利益がある時に優先株の株主として配当を受け取り、後に普通株へ転換して上場の過程で追加の利益を期待できる。SKオンの立場では持分が希薄化せず、1株当たりの単価が固定された状態で赤字が出れば配当を支払わなくてもよいという利点がある。
通常、資金調達規模を高め収益率を最大化するために活用される株式担保融資である買収ファイナンスは、今回は使われなかった。現在の買収ファイナンス金利は8～9%台に上昇しており、SKオン側が提供する最低保証収益率より高いためだ。こうした理由から、2兆ウォンを計画していた調達規模は1兆ウォンを若干上回る水準で決着した。
SKオンは流動性が豊富だった昨年末からJPモルガンとドイツ証券を主幹事に選定し、カーライルなど海外プライベートエクイティファンドや政府系ファンドを中心に調達活動を展開してきた。国内ではセマウル金庫が最も多い2500億ウォンの出資を検討し、国民年金も1000億ウォン前後の投資を協議した。
━ 低迷局面で投資家の要求を積極的に反映…MBKも4000億ウォン台の投資ファンド組成 SKオンは2019年、SKイノベーションのバッテリー事業部だった当時、世界市場シェアは9位にすぎなかったが、2020年末に5位に躍進し現在まで維持している。SKオンは今年8月の累計基準で使用量18.4GWh、シェア6.4%を記録した。使用量は前年同期比99.2%増え、シェアもこの期間に0.7ポイント上昇した。
ただ、財務的投資家(FI)の見方は企業とはやや異なっていた。SKオン事業の成長にもかかわらず、提示した企業価値は数千億ウォンの赤字企業としては高いとの批判が起こり、非上場企業投資などオルタナティブ投資そのものに保守的な基調が広がったことで、主要な機関投資家が財布を閉じた。SKオンによると、今年の売上高は7兆40億ウォンに達するものの、営業損失は6860億ウォン、当期純損失は8490億ウォンに達すると予想される。
投資銀行(IB)業界の関係者は「SKオンのバッテリー事業自体の展望は明るいが、現在のように市場の流動性が減った状態で、営業利益がないまま現金投資で競争する『キャッシュバーニング』に投資するFIは多くなかった」と説明した。
こうした状況を受け、SKオンは最近、金融機関からの短期借入金の限度をこれまでの2倍近くに引き上げ3兆4600億ウォンに設定し、貿易保険公社などの保証を受けて欧州で総額20億ドル(約2兆6200億ウォン)規模の融資を確保した。貿易保険公社の保証を受けて確保した融資は比較的安定的な資金調達と評価されたが、短期借入金を増やした点については、資金調達の不成立に備えた一時しのぎではないかとの解釈も出た。
━ 豪州の黒鉛供給業者シラと契約…米インフレ抑制法の恩恵の可能性も その後、SKオンが条件を引き下げたことで韓投グループなどが名乗りを上げ、国内の電気自動車業界が「災難」と受け止めた米国のインフレ抑制法(IRA)がSKオンには恩恵となり得るとの解釈が出たことで、雰囲気は反転した。
外部投資家の中では農協中央会が最も大きな金額を投じ、軍人共済会も参加する。KB国民・新韓・ハナ・ウリ銀行も並んで参加を検討している。
米国政府はIRA成立後、中国産素材を排除し、米国全域にバッテリー生産施設を備える企業に補助金を支給する。SKオンなどは豪州など資源大国で鉱物を採取し、米国または米国と自由貿易協定(FTA)を結んだ国で加工して米国の支援を受けるという戦略を進めている。
SKオンは豪州の天然黒鉛供給業者シラと協力のための了解覚書を締結したが、シラは今回の米国の補助金恩恵企業リストに名を連ねている。そのほかSKオンは豪州レイクリソーシズの持分10%に投資し、環境配慮型の高純度リチウム23万トンを受け取る契約を締結した。SKオンがこのリチウムを中国ではなく米国とFTAを締結した国で製錬すれば、補助金を期待できる。
IB業界の関係者は「景気が最も低迷している局面は、むしろ低い価格で投資できる良い機会だ」としながら、「投資を受ける企業もあまりに高い価値で投資を受ければ、投資回収のための上場などで無理が生じかねない」と助言した。