韓国取引所が上場投資信託（ETF）の特定銘柄への偏り現象を防ぐため、少数銘柄の最大組み入れ比率を30%から20%に引き下げることにした。2銘柄の組み入れ比率が50%を超える場合、「分散投資」というETFの長所が損なわれるのを防ぐための措置だ。資産運用業界では単一銘柄の比率が過度に高まる点を警戒しつつも、少数企業が主導する一部産業については例外が必要だとの不満の声も出ている。
31日、金融投資業界によると、韓国取引所は特定の少数銘柄のみでETFを構成する場合、1銘柄当たりの最大比率を20%前後に制限する方針を内部で決めた。現行の取引所有価証券市場上場規定上、パッシブETFは最低10銘柄以上を組み入れなければならず、1銘柄当たりの最大比率を30%に制限しているが、2～3の特定銘柄の比率が過度に高いテーマ型商品があるため、これより低い水準に制限を設けることにしたものだ。韓国取引所の関係者は「少数銘柄を対象とするテーマ性ETFの場合、1銘柄当たりの比率を20%以内とする内部方針を定めた」と明らかにした。
テーマ性ETFが人気を集める中、一部の運用会社では2～3銘柄の比率が半分を超え60%に迫るケースが相次いだ。ごく少数の銘柄への投資比率が過度に高まったことから、韓国取引所は2月末に資産運用会社に対し、テーマ型商品は特定の少数銘柄に比率が偏らないようにしてほしいと要請し、これについて質的審査を行うと明らかにした。
端緒となったのは肥満治療薬ETFだ。Samsung Asset Managementを皮切りに、KB資産運用、Mirae Asset Global Investmentsが「グローバル肥満治療薬TOP2」をテーマにETFを相次いで上場した。肥満治療薬ETFは、グローバル製薬会社のイーライリリーとノボノルディスクを少なくとも50%、最大60%まで組み入れた。事実上、2銘柄への投資比率が半分を超えた計算だ。取引所の関係者は「ETFの本来の趣旨は、特定銘柄への投資よりもテーマに合う多様な株式を入れて個別銘柄のリスクをヘッジ（リスク分散）し、その業種全般の恩恵を享受しようというものだ」とし「テーマが多様化し銘柄の範囲も狭まっており、ETFの目的に反する事例が発生していると判断した」と述べた。
資産運用業界は、最近ETF市場が過度に細分化される過程で1～2銘柄への依存度が過度に高まる現象を警戒すべきだという点には共感する雰囲気だ。特に個別銘柄に集中投資する一部商品は、レバレッジ型ETFを組み入れることで変動性が過度に大きいとの指摘も受けた。
「ACEテスラバリューチェーンETF」が代表例だ。このETFはテスラとテスラのバリューチェーン関連銘柄に投資する。問題は「ACEテスラバリューチェーンETF」がテスラの個別銘柄だけでなく、米国に上場したテスラの1.5倍と2倍のレバレッジETFを合わせて50%程度組み入れている点だ。各銘柄別に30%未満の規定は守ったというが、事実上50%以上の比率でテスラ1銘柄に投資し、テスラ株価への依存度が過度だとの批判が出た。このETFはテスラ株価の下落により今年に入って15%超下落したが、テスラの比率が17%の「KODEXテスラバリューチェーンFactSet ETF」はむしろエンビディアなどの比率を増やし、8%の収益率を上げた。
ただ、ごく少数の企業が主導する産業群に投資するETFの場合は例外を設けるべきだとの意見もある。投資家が大きな関心を寄せる肥満治療薬市場は事実上イーライリリーとノボノルディスクが主導しており、2社の比率を高めるのは避けられないという話だ。実際、肥満治療薬関連の3本のETFは上場以降、合計900億ウォン近い個人の純買い越し額を記録し人気を集めた。ある資産運用会社のETF運用担当者は「銘柄レバレッジETFを組み入れて実質的に比率を高く取ることは避けるべきだが、産業の特性上、少数企業が主導的な役割を果たす場合に比率を高めるのは当然だ」とし「投資家の間でも少数企業に集中投資しようという需要が次第に高まっている」と述べた。