仮想資産利用者保護法（仮想資産法）が7月19日から施行される。国内で初めて仮想資産業に関連する法として規制の枠組みを作ったこと自体に意味がある。しかし投資家保護にのみ焦点を合わせ、市場エコシステム育成の面では物足りないという評価が出ている。健全な市場造成行為（MM・Market Making）までも相場操縦行為に分類して禁止したのが代表例だ。このほかにも仮想資産公開（ICO）などを法的根拠なく禁止する「影の規制」も随所で見つかる。専門家らは、法を施行しながら見つかる問題点を速やかに改善し、産業育成のための第2段階の立法作業に一日も早く着手すべきだと口をそろえる。
7月から施行される仮想資産法に健全なMMまで禁止する内容が含まれ、投資家がかえって被害を受けかねないとの指摘が提起された。MMを相場操縦と一緒にして「不公正取引行為」として規制したため、円滑な取引が行われない可能性があるからだ。仮想資産法の規制がグローバルスタンダードに及ばないため、法施行後に「キムチプレミアム」がさらに深刻化しかねないという懸念も出ている。
30日に業界によると、仮想資産法が施行される7月19日から国内仮想資産市場のMMが全面禁止される。金融当局は、仮想資産のMMも相場操縦行為に含まれ、仮想資産法に明示された仮想資産を活用した不公正取引行為に含まれると明確にした。仮想資産市場を混乱させてきた相場操縦を根本的に防ぐための措置だ。
MMは買い・売りの双方向で気配値を提示して市場に流動性を供給し、価格を緻密に形成する行為である。売買を円滑にし、取引コストを削減する役割だ。証券市場ではCapital Markets Actに基づき、資格を備えた9社の証券会社がこの役割を担っている。業界関係者は「MMは売り手と買い手の間の商品販売・買い入れ価格の気配値の隔たりを埋める役割を果たす」とし「商品の円滑な取引のために必ず必要な機能であるため、証券市場でも運営している」と述べた。
しかし相場操縦を防ぐために仮想資産取引市場でMMを禁止すれば、円滑な取引が行われず価格のゆがみが生じかねない。例えばAコイン1個を1000ウォンで買いたくても、板に売り注文が少ないか無ければ、望む価格で買うのが難しくなる。結局、実際の価値より100ウォン高い価格で買いが約定する可能性があるわけだ。もちろん逆の場合もあるが、価格のゆがみが生じるのは同じである。
特に流動性が少ない資産ほど、望む価格と時点で売買が成立する可能性が低くなり、些細なきっかけでも価格が急騰・急落する危険が生じる。イ・スンファ、ディスプレッド・リサーチチーム長は「グローバル市場と緊密につながっている仮想資産市場に適切な市場造成の仕組みがなければ、不合理な価格乖離が発生する可能性がある」と付け加えた。
グローバル市場と異なる方式で国内仮想資産市場の取引価格が形成されれば、「キムチプレミアム」現象が深刻化し、国内仮想資産市場の慢性的な病をさらに大きくしかねない。キムチプレミアムはグローバル市場と国内市場の仮想資産価格の乖離を意味する。ここにMM禁止による国内仮想資産取引所の流動性急減まで加わると、利用者保護という趣旨にも反することになる。キム・ミンスン、コービット・リサーチセンター長は「仮想資産は銘柄と取引所によって流動性が不足する場合が多い」とし「流動性が少なく価格が急騰・急落すれば善良な投資家が被害を受けかねない」と説明した。
グローバル仮想資産取引所と競合している国内取引所の競争力確保にも悪影響を及ぼす可能性が高い。国内最大の仮想資産取引所であるアップビットの取引量は世界5位圏だが、グローバル投資家が好むビットコイン・イーサリアムなどメジャー仮想資産のアップビット内取引量比率は1%にも達しない。一方、アカシネットワーク（56.96%）、リスク（57.14%）などのアルトコイン取引量比率は相対的に高い。業界関係者は「MMが禁止されれば国内取引所のアルトコイン取引量が大幅に減るだろう」とし「取引の約定が不便になれば国内仮想資産取引所を利用する誘因がなくなり、海外に流出する利用者が増えるだろう」と見通した。
専門家らは、過去に仮想資産市場を混乱させた相場操縦は厳しく処罰しつつ、正常なMMは認めるべきだと声を高めている。これまでアップビット・Bithumbなど主要取引所は異常取引の探知人員を補強し、能力を強化してきた。かつてのように違法MM業者が横行しにくくなったという意味だ。さらに海外では既に仮想資産MMが制度化される傾向にある。米国1位の取引所の場合、流動性不足による利用者保護のためにMM業者であるGSRマーケットにMMを委ねてきた。アジアの仮想資産ハブとされるシンガポールの場合、シンガポール通貨庁（MAS）が今年4月にGSRマーケットに主要決済機関（MPI）の資格を付与した。これによりGSRマーケットはMASの監督下でMMおよび仮想資産現物の店頭取引（OTC）サービスなどを提供できるようになった。オ・テワンINFクリプトラボ代表は「MMを市場操作（Market Manipulate）と誤解する場合があるが、これは関連規制がなく過去に違法業者がはびこったためだ」とし「規制サンドボックスのように資格を備えた企業に合法的なライセンスを付与し、法の枠内でMM活動の範囲などを規定すべきだ」と強調した。