この記事は2025年9月30日15時06分、資本市場の羅針盤「シグナル（Signal）」に掲載された。
株式公開（IPO）を推進するムシンサが、上場主幹事団の適格候補（ショートリスト）の選定を終えた。KB・ミレーアセット・韓国投資証券など国内大手投資銀行（IB）の多くと主要外資系IBなど10社前後がショートリストに名を連ねた。主幹事団の最終選定に向けた競争プレゼンテーション（PT）は10月末に実施する。
30日、投資銀行（IB）業界によると、ムシンサは前日夜、国内外の証券会社約10社をショートリストに選定して通知した。国内証券会社ではKB・ミレーアセット・韓国投資・サムスン・新韓投資・ハナ証券が、外資系IBではJPモルガン・UBS・シティなどが名を連ねた。国内IB業界を代表する証券会社のほとんどがショートリストに入ったため、秋夕連休後の10月末に実施される競争PTでは、主幹事団に最終選ばれるための激しい競争が繰り広げられると見込まれる。ある証券会社のIPO本部長は「ショートリスト選定だけでは喜べない状況だ」とし、「主要証券会社が全てPTに参加するため、どんな結果が出るか断言できない」と述べた。
ムシンサは「史上級の難度」と評価されたIPO入札提案依頼書（RFP）を配布した後、受付を19日に締め切った。当時、企業価値の算定方式など一般的な事項のほかに、各証券会社が担当したIPOで発生した問題状況と解決過程を記述するよう求めるなど、難しい課題を投げかけた。会社の一部高位層が望むバリュエーション（企業価値）である10兆ウォンも難題に近い。このバリューでIPOを進めるには、△株価売上高倍率（PSR）△株価収益率（PER）△償却前営業利益に対する企業価値（EV/EBITDA）などの倍数を大きく高めなければならないが、同業企業の現状を踏まえるとこれは容易ではない。
一部のIBは、ムシンサの海外・オフラインの競争力を強調する形で入札戦略を練った。海外事業をみると、ムシンサは2022年に市場へ投入した海外専用プラットフォーム「グローバルストア」の取引金額が日本を中心に年平均260%ずつ増加し、グローバル市場への本格的な拡大が視野に入った。さらに海外現地のファッション流通プラットフォームに国内ブランドを流通させる企業向け（B2B）事業も順調である。最近は中国最大のファッション企業である安踏体育（アンタ・スポーツ）と手を組み、現地市場に挑戦状を突きつけた。こうした傾向が1～2年続けば、IPO時点で将来の成長可能性を担保に企業価値を高めることができる。
オフラインの競争力も注目に値する。ムシンサはオンラインファッションプラットフォームとして事業を始めたが、ムシンサスタンダードなど自社ブランドを中心にオフライン店舗を拡大し、事業領域を多角化している。インディーブランドの育成にも積極的に取り組み、Kファッションの生態系を育てている。あるIBはこれを踏まえ、ムシンサをプラットフォーム事業者と定義するのではなく、総合ファッション企業と定義して入札戦略を練った。最近、プラットフォーム企業の多くがIPOの際に企業価値を高めるのに苦労したことから、これはムシンサのバリューはもちろん企業のアイデンティティーを一段階高められる戦略と評価される。
IB業界関係者は「ムシンサの目線が相当高く、バリュエーションや公募構造、エクイティストーリー（成長ビジョン）をめぐって悩みが多い」とし、「大企業のIPOが萎縮している状況であるため、ユニコーン（企業価値1兆ウォン以上の未上場企業）という象徴性を持ちながら規模も大きいムシンサのディール（取引）を受任することが相当重要な状況だ」と述べた。