世界の時価総額1位企業であるエンビディアは過去最高の売上高を記録したにもかかわらず、ウォール街の人工知能（AI）バブル論を鎮めることに失敗した。売上高の90%以上が、ハイパースケーラー（クラウド事業を手がけるビッグテック）が借り入れによって投資するデータセンターに依存していることが確認されたためだ。特にエンビディアが半導体メーカーに約束した「購入確約」の規模まで1年間で6倍に膨らんだことが判明し、エンビディアが前後工程の間で自らリスクを招いたとの評価が出ている。
26日（現地時間）CNBCによると、映画「マネー・ショート」の実在のモデルとして有名になったマイケル・バーリ氏（サイオン・アセット代表）はこの日、ニュースレタープラットフォームのSubstackに掲載した文章で、前日にエンビディアが公表した実績のうち、購入確約の規模が1年間で162億ドル（約23兆3100億ウォン）から952億ドル（約135兆9900億ウォン）へと6倍に急増した点を指摘した。
購入確約とは、半導体設計（ファブレス）企業であるエンビディアがTSMC・Samsung Electronics・SKハイニックスなど後工程のチップ生産企業に対し、一定数量を購入すると事前に約束した物量である。購入確約や在庫などを含む総供給義務は約1170億ドルで、エンビディアの年間営業キャッシュフロー規模に相当する。バーリ氏は「エンビディアが将来の需要を正確に把握する前に大量の製品を購入する意思を表明したもので、より多くの現金が長期間拘束されることになる」と診断した。
バーリ氏は、エンビディアの購入確約の構造が「ドットコムバブル（インターネット産業のバブル）」時代のシスコに似ていると指摘した。シスコが大規模な購入確約を結んだ後、需要の減退により2001年に25億ドル相当の在庫を償却した点を想起させたものだ。バーリ氏は「今エンビディアに起きていることは一時的ではない（Not temporary）リスクだ」と警告した。
ウォール街は、エンビディアの顧客であるアマゾン・グーグル・マイクロソフト・メタ・オラクルなどの「借金による投資」が崩れれば、エンビディアが半導体メーカーに対して行った購入確約の物量はそのまま在庫として残るとみている。前工程側のハイパースケーラーがAIで稼いだ資金ではなく借金でエンビディアの画像処理装置（GPU）を購入している形だ。ハイパースケーラーに信用問題が発生した場合、エンビディアを経て韓国の半導体製造企業も打撃を受ける。
ウォール街は、ハイパースケーラーの今年の実際の設備投資（CAPEX）規模が約7000億ドル（約1000兆ウォン）に達すると予想している。エンビディアの決算説明会で投資銀行（IB）の最初の質問もこれだった。しかし、ジェンスン・フアン・エンビディア最高経営責任者（CEO）は「（ハイパースケーラーは）現在3000億～4000億ドル規模のコンピューティング基盤が敷かれているが、これはまだ少ない水準だ」と楽観した。
エンビディアの実績が市場の期待水準を圧倒しなかった点も、ウォール街の期待を低下させた。実際、エンビディアが前日発表した第4四半期の売上高は、金融情報会社LSEGが集計した業績予想の662億ドルをやや上回る水準だ。エンビディアが過去最高の売上高を記録したのも既に11四半期連続であり、ウォール街の実感も薄れた。一方でウォール街は、メモリー半導体価格の急騰、中国市場再参入の難航、オープンAIへの投資縮小など、ネガティブな状況にははるかに敏感に反応した。アダム・フィリップスEPウェルス・アドバイザーズ投資統括は「同社の成長性を考慮すれば、現在の投資家の基準は高すぎる」とし、「ウォール街を感動させることがますます難しくなっている」と吐露した。
エンビディアは決算発表の翌日であるこの日、一日で5.46%も急落し、これまでの上昇分を一気に返上した。この日の株価下落幅は、米政権がエンビディアの「H20」チップの中国輸出を制限するとの報道が伝わった昨年4月16日以降、10カ月ぶりの最大水準だった。エンビディアの株価は年初からこの日まで0.9%下落し、年間でも弱含みだ。ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）によると、ニューヨークのヘッジファンド、スタンフィル・キャピタル・パートナーズを率いるマーク・スピーゲル氏は最近、エンビディア株を空売りした。
ただ、エンビディアは依然としてAIのハードウエア産業を代表する企業だという反論も少なくない。LSEGによると、最近エンビディアに関するレポートを執筆したアナリスト66人のうち61人が「買い」または「強い買い」の見解を示した。