年分配率の高い韓国国内のカバードコール上場投資信託（ETF）のうち73%は、直近1年の総収益率が分配率を下回ったことが分かった。高い分配率が元本の損失を防いでくれるわけではないため、基礎資産価格とオプション運用構造を併せて精査すべきだとの指摘が出ている。
14日、コスコムのETF CHECKによると、韓国国内のカバードコールETFの年分配率上位19本（11日基準で上場から1年が経過した商品）のうち14本（73.7%）の直近1年の総収益率が年分配率を下回った。総収益率は市場価格の変動と分配金の再投資を反映する。4本は総収益率がマイナスだった。
代表的に「ACE 米国ビッグテック7+デイリーターゲットカバードコール（合成）」は年分配率24.67%に対し総収益率は3.33%だった。同期間にETF価格が14.78%下落した影響だ。「PLUS 高配当株ウィークリーカバードコール」の場合、分配率は23.34%だったが価格が36.94%下落し、総収益率も-23.88%にとどまった。分配率1位の「SOL パランティアカバードコールOTM債券混合」も分配率28.65%に対し総収益率は-2.56%だった。
分配率と投資成果が食い違うのは、基礎資産の価格変動とカバードコールの損益構造の影響とみられる。カバードコールは株式などの資産を保有しながら、定められた価格で買う権利であるコールオプションを売って分配の財源を確保する。もみ合い相場ではオプション売却の対価であるプレミアムを得られる。ただ資産価格が下落すればプレミアムだけで損失を埋めるのは難しく、価格が上がる時はオプション売却の比重と条件によって上昇益が制限される。
PLUS 高配当株ウィークリーカバードコールは高配当株を保有しながらKOSPI200のコールオプションを売る。同じ1年間でKOSPI200に連動する「KODEX 200」の価格は142.42%上昇したが、「PLUS 高配当株」は27.47%の上昇だった。オプションの基礎資産が保有株式より大きく上昇すれば、株式の評価益でオプション売却の損失を埋めるのが難しくなりかねない。
債券を活用する商品は、金利上昇による価格下落も負担だ。年初に4%台後半だった米国30年物国債金利は、下半期に入り5.3%を上回っている。金利と逆方向に動く債券価格には下落圧力が加わる。直近1年間で「TIGER 米国30年国債カバードコールアクティブ（H）」と「KODEX 米国30年国債ターゲットカバードコール（合成H）」の価格はそれぞれ16.77%、15.36%下落した。高金利が続くほど債券価格の回復が遅れ、全体の投資成果も低下しかねない。
韓国取引所によると、韓国国内のカバードコールETFの純資産は昨年末の15兆373億ウォンから今月10日には28兆582億ウォンへ86.6%増えた。商品数も52本から62本に増加した。業界関係者は「カバードコールETFはもみ合い相場で代替商品として注目されるが、高い分配率だけを見ていると損失を被りかねない」と述べた。